来源：广发证券研究 01 策 略 公募基金25年q2配置分析：检验市思维成色的关键时刻 二季度，主动权益基金剔除股价因素，加仓最多的行业是通信、军工、非银，减仓最多的行业是食品饮料、汽车、电力设备。其中，汽车恰恰是q1公募基金刚刚大举加仓、增持最多的行业，这个季度反遭减持。这似乎又印证了我们之前报告中提到的结论：21年q4以来，单季增持最高的行业，下个季度的股价表现往往排名居于中下游。这是由于，21年q4以来市场持续处于震荡、资金面存量博弈的环境中。如果产业基本面的支撑不足或进展没有那么快，那么主题炒作对于交易拥挤度更为敏感，这使得单季增持最高的行业反而快速透支了市场的短期预期、下个季度反而持仓调整，股价表现相应居于中下游。 展望三季度，我们认为市场再次到了检验牛市思维成色的关键时刻。一方面，在海外映射、中报景气预期的支撑下，ai算力链条（光模块/pcb）再度成为机构共识加仓方向。“牛市思维”之下，短期交易拥挤度不构成行情结束的信号，市场更关注产业景气度的兑现。因此，如果三四季度相关景气预期较为一致的板块能够继续表现，那意味着当前“牛市思维”已经逐步形成。另一方面，非银板块（保险/券商）q2也成为公募基金加仓前三。在经济基本面没有显著改善的背景下，这也体现了公募基金对于下半年增量资金入市、牛市思维的预期，目前市场也到了检验成色的时点。 其他板块的q2增配线索：（1）科技链条聚拢算力，关注国产算力芯片、机器人的筹码缓和；（2）机构重仓赛道加仓风电、军工、创新药，光伏筹码出清至历史底部，关注后续反内卷进展；（3）出口链整体减仓，结构上增配对欧出口链及部分具备品牌出海逻辑的对美出口链α龙头；（4）经济周期类资产加仓非银，需即期基本面验证的品种仍在减仓；（5）红利资产大幅加仓银行。 风险提示：基金季报仅披露十大重仓股；灵活配置基金仓位不稳定等。 相关报告：《检验牛市思维成色的关键时刻——公募基金25年q2配置分析》2025-07-21；作者：刘晨明 s0260524020001；郑恺 s0260515090004；杨泽蓁 s0260524070003 02 非 银 基本面与政策催化共振，持仓环比增长 2025年二季度，新发行基金数及份额分别环比变动 26%、 12.16%。非银金融行业总市值占比较2025年q1的1.04%上升至2025年q2的1.85%，原因主要有二：一是《公募基金高质量发展行动方案》推动行业配置回归均衡，非银从严重欠配到有所改善；二是证券与保险基本面改善，券商受益市场回暖和投行业务复苏，保险受益负债成本下行和资产端企稳。 证券板块：2025年二季度证券板块公募基金持股比例从2025年一季度末的0.37%上升到2025年二季度末的0.64%。除收并购预期外，多数券商预告2025 年二季度业绩放量增长。 保险板块：2025年二季度保险板块的公募基金持股比例自2025年一季度的0.58%上升至1.10%，预计与高股息特征有关。资产端方面，监管多措并举引导险资入市，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求大型国有险企每年新增保费的30%投资a股，有助增厚投资回报。负债端方面，预计险企分红险销售或逐步向好，展望全年，银保渠道预计再发力，个险报行合一改善费差，预定利率有望再次下调等均有利于价值率提升。 在稳市政策综合作用下，资本市场波动率下降、投资者获得感提升，有望进一步吸引增量资金入市，看好受益资产端改善的证券和保险板块。 风险提示：数据偏差、宏观经济与行业景气度下行、行业风险事件等。 相关报告：《非银金融行业：基本面与政策催化共振，持仓环比增长—2025q2公募基金持仓分析》2025-07-26；作者：陈福 s0260517050001 03 银 行 主动、被动及北向资金同步流入 主动型基金：配置比例上升，城商行及股份行是加仓主线。25q2末主动基金前十大重仓中配置银行板块635亿元，占总持仓4.87%，较q1末边际增长1.12pct；低配银行3.03pct，低配比例较q1末回落0.7pct。分类型看，城商行及股份行配置比例大幅上升，国有行配置比例小幅回落。城商行及股份行是加仓主线。 被动指数基金：受被动指数基金规模增加且银行权重大幅提升的双重影响，25q2被动持仓银行规模大幅增加。25q2末被动基金持仓银行板块2，590亿元，较25q1末增加525亿元；被动持仓占银行板块自由流通市值比例为7.57%，较25q1末上升91bp。高权重国股行及权重提升幅度较大的区域行加仓较多。 北向资金：25q2美元指数大幅下行，驱动跨境资金回流，北向资金增持银行板块。25q2末银行板块北向持股占比2.4%，较q1增持3.85bp。 25q2银行估值快速上行，主要驱动因素在资金端。一方面，主动、被动、北向资金共振流入；另一方面，考虑到大型保险需要将新增保费一定比例配置a股权益，预计保险资金也同步流入。分板块来看，受益于指数调样，被动资金大幅流入驱动农商行表现最优；城商行、股份行在主被动资金共振下，表现较优；国有大行受主动型公募基金配置回落的影响，表现在银行各板块中相对较弱。展望后续，预计银行超额收益需等待中期业绩预期落定和9月份机构继续增配，大概率9月份超额表现将好于7、8月份。 风险提示：（1）基金持股数据统计可能存在偏差；（2）基金季报仅披露十大重仓股；（3）灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。 相关报告：《2025q2银行持仓分析：主动、被动及北向资金同步流入》2025-07-22；作者：倪军 s0260518020004；林虎 s0260525040004 04 传 媒 a股传媒重仓配置比例提升，游戏、广告营销配比环比提升 a股传媒行业基金重仓配置比例提升。（1）a股来看，25q2样本公募基金对a股传媒板块重仓配置比例为2.12%，较25q1的1.44%环比增长0.68pct。（2）a h股来看，25q2样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为6.34%，较25q1的5.89%提升0.45pct。依据我们调整后的板块股票池：（1）a股来看，25q2样本公募基金对a股传媒板块重仓配置比例为1.98%，与25q1的1.37%环比增长0.61pct。（2）a h股来看，25q2样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为7.26%，较25q1的6.66%提升0.59pct。 分板块来看，游戏、广告营销、影视制作、教育等基金配置比例提升，互联网、新闻出版发行等遭调出。25q2基金重仓配置比例排名前三的子板块分别为：游戏、广告营销和新闻出版发行。游戏板块基金重仓配置比例增长10.42pct至48.99%；广告营销板块在传媒板块的基金重仓配置比例增长3.20pct至34.43%；新闻出版发行板块在传媒板块的基金重仓配置比例减少5.53pct至5.49%。 港股互联网行业基金持仓：主要互联网公司分化。 我们认为当下板块类的机会聚焦于三个方向：景气度提升方向（ip 游戏）、先进科技发展方向（ai应用）、业绩确定性方向（互联网绝对龙头和格局清晰的细分龙头）。 风险提示：板块系统性风险、监管收紧、商誉减值、统计误差。 相关报告：《互联网传媒行业25q2基金持仓：a股传媒重仓配置比例提升，游戏、广告营销配比环比提升》2025-07-26；作者：旷实 s0260517030002；罗悦纯 s0260524120001 05 食 饮 2025q2基金持仓分析 板块基金持仓概述：重仓降幅环比扩大。2025q2食品饮料基金持股总市值2479亿元，持仓占比8.1%，环比下降1.8pct，降幅环比2025q1有所扩大。分板块看，白酒板块重仓占比由2025q1的8.5%环比下降1.7pct至6.8%，大众品重仓占比环比下降0.08pct至1.27%。从超配情况看，2025q1食品饮料板块超配比例环比下降1.3pct至3.5%，白酒/大众品板块超配比例分别为 3.8%/-0.3%。 子行业持仓分析：白酒承压，大众品分化。白酒：主动权益减仓，超配比例接近历史低点。从白酒重仓比例看，2025q2全市场基金白酒重仓比例为6.8%，超配3.8%。大众品：主动权益视角下，已重返超配状态。2025q2大众品基金重仓占比环比下滑0.08pct至1.27%，其中啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合板块基金重仓比例分别环比-0.03pct/-0.16pct/-0.01pct/ 0.04pct。 个股持仓：top20重仓股食品饮料占据2席，环比减少1席。多数白酒企业重仓比例、重仓基金数量有所回落。大众品基金持仓热度有所增加。 （1）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比 高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇。（2）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值 业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。 风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 相关报告：《食品饮料行业：2025q2基金持仓分析：贵州茅台“独守”基金重仓top10》2025-07-22；作者：符蓉 s0260523120002；周源 s0260525040003 06 农 业 25q2公募增配饲料、养殖板块，继续布局生猪“反内卷” 板块配置比例环比上升0.45pct，处于超配水平。25q2农林牧渔板块公募基金持仓比例约1.66%，环比增长0.45pct；行业标准配置比例约1.52%，当前持仓比例高于标准比例0.13pct。 继续增配饲料板块，养殖业持仓小幅回升。25q2公募基金增配饲料、养殖板块，种植业、动物保健持仓下滑。其中，饲料板块配置比例最高，配置比例为1.05%，环比上升0.35pct；养殖业配置比例为0.47%，环比上升0.13pct；动物保健板块配置比例为0.01%，环比下滑0.01pct；种植业配置比例为0.10%，环比下降0.04pct。 公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链与宠物食品相关公司。公募基金配置中，25q2行业主要重仓股持股集中于畜禽养殖产业链龙头企业与宠物食品等相关公司。 生猪方面，在“反内卷”政策背景下，行业产能或有望逐步平稳，中长期盈利中枢有望抬升。当前板块估值仍处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。白鸡方面，产业链价格继续低位震荡，全产业链布局企业具有明显优势。黄鸡方面，在持续亏损情况下，行业存栏逐步调整，价格或将触底回暖。饲料方面，水产料需求增长已进入加速通道，继续看好龙头企业国内市场份额持续提升，海外业务打开成长空间。动保方面，国内首个非瘟亚单位疫苗临床批件落地，关注临床试验进展；动保龙头积极向宠物医疗布局，增长空间有望打开。种植业，新季多个粮食产区遭遇冬春连旱，或对玉米、小麦生产造成不利影响。宠物方面，看好国货崛起。 风险提示：样本统计误差、农产品价格风险、疫病风险、食品安全等。 相关报告：《农林牧渔行业：25q2公募增配饲料、养殖板块，继续布局生猪“反内卷”》2025-07-22；作者：钱浩 s0260517080014；李雅琦 s0260524080006 07 纺服轻工 a股纺织服装行业2025年二季度公募基金持仓分析 基金对纺织服装行业持仓比例处于较低水平，25q2持仓比例环比下降。公募基金重仓持股纺织服装行业占比25q2环比25q1下降0.08个百分点至0.20%，低于纺织服装行业占a股总市值的比例，这一比例在25q2为0.63%，环比25q1持平。公募基金重仓持股纺织制造板块占比25q2为0.05%，环比25q1下降0.03个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块25q2为0.15%，环比25q1下降0.06个百分点。 纺织服装行业基金持仓变化小结：25q2，基金重仓持股纺织制造板块环比下降0.03个百分点；其中基金对于板块内涉及机器人灵巧手腱绳材料超高分子量聚乙烯纤维业务、涉及特种涂层业务等相关上市公司的关注度有所提高；服装家纺板块环比下降0.06个百分点，其中基金对于板块内服装主业持续回暖，且涉及行业空间大，景气度高的ip授权业务、文创工艺产品业务等新消费业务的行业龙头公司、家纺销售受益政府补贴等子行业龙头公司关注度有所提高。 纺织制造板块：（1）板块内优质供应链龙头公司，短期看，美国对等关税利空有望逐步落地，中长期看，对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升。（2）看好耐克产业链相关公司有望受益。（3）积极探索新赛道打造第二增长曲线的纺织制造龙头公司。服装家纺板块：（1）涉及ip授权业务、文创工艺产品业务、服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的行业龙头公司。（2）受益房地产企稳，叠加补贴政策，且积极布局高景气枕头品类的家纺子行业龙头公司。（3）行业景气度较高，未来有望领跑板块的生活消费品子行业龙头公司，专业运动及运动休闲子行业龙头公司，及童装子行业龙头公司。 风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险等。 相关报告：《纺织服装行业：a股纺织服装行业2025年二季度公募基金持仓分析》2025-07-23；作者：糜韩杰 s0260516020001；左琴琴 s0260521050001；董建芳 s0260525060002 港股纺织服装行业2025年二季度公募基金持仓分析 基金对港股纺服行业持仓比例于历史低位，25q2环比下降。公募基金重仓和qdii持有的港股纺服行业占比在19q3达到峰值后逐渐下降，21q2上升5.43pct至8.92%，自21q3-24q3大体呈现波动下降的趋势，25q2环比25q1下降0.02pct至0.39%，低于sw纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.06%。 纺织服装行业基金持仓变化小结：基金重仓的配置比例下降，低于港股通纺服市值占港股通总市值比例，反映出基金对港股纺服关注度较低，从重仓基金数量看：特步国际、晶苑国际、裕元集团、波司登、361度关注度提升，安踏体育保持，李宁、申洲国际、江南布衣、九兴控股关注度下降。 首先，专业运动子行业景气度较高，长期发展空间大。其次，优质供应链龙头公司，短期看，美国陆续和英国、中国、越南、柬埔寨、印尼等国家达成关税协议，利空有望逐步落地，中长期看，对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升。 风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险等。 相关报告：《纺织服装行业：港股纺织服装行业2025年二季度公募基金持仓分析》2025-07-23；作者：糜韩杰 s0260516020001；李咏红 s0260523100001；董建芳 s0260525060002 08 汽 车 公募基金重仓分析：二季度末公募基金超配汽车行业1.67pct 25q2末公募基金配置汽车行业比例为6.34%，环比减少1.47pct。汽车行业自由流通市值占比为4.67%，公募基金超配汽车行业1.67pct。 环比25q1，25年2季度公募基金重仓中主要减仓乘用车板块。25年2季度末汽车整车行业配置比例为1.73%，环比 -1.26pct，其中，乘用车行业配置比例为1.05%，环比-1.35pct；商用车行业配置比例为0.67%，环比 0.09pct。另外，25年2季度末汽车零部件行业配置比例为3.42%，环比-0.10pct；汽车服务行业配置比例为0.04%，环比 0.02pct；摩托车及其他行业配置比例为1.13%，环比-0.14pct。 风险提示：季报披露十大重仓股不能全面反映整体情况；宏观经济波动给汽车市场带来不确定性；行业竞争加剧等。 相关报告：《汽车行业：公募基金重仓分析：二季度末公募基金超配汽车行业1.67pct》2025-07-25，作者：张力月 s0260524040004；闫俊刚 s0260516010001；纪成炜 s0260518060001 09 建 筑 25q2建筑行业重仓比例下降，重点区域地方国企获加配 公募基金25q2建筑装饰持仓比重环比下降。25q2，sw建筑装饰总市值增长至18179亿元，环比上升3.6%，占a股市值1.74%；sw建筑装饰基金持股总市值达76.54亿元（同比24q2下降14.8%；环比25q1下降3.2%），持仓占比0.46%，环比下降0.01pct；公募基金低配比例为1.28%，同比下滑0.02pct。 子板块方面：公募基金加配基建市政工程板块。25q2公募重仓持仓市值占a股重仓持仓总市值：基建市政工程0.104%/环比 0.018pct，房屋建设0.154%/环比-0.006pct，钢结构0.119%/环比-0.033pct，国际工程0.003%/环比-0.009pct，化学工程0.029%/环比 0.012pct，工程咨询服务0.023%/环比 0.003pct，其他专业工程0.016%/环比-0.003pct。 优质区域地方国企、出海建筑央企持仓比重提升。 重申聚焦需求总量缩量/结构分化、资金有变、政策导向有变三个“变化”，抓住围绕盈利能力和估值选股逻辑不变、围绕下游景气度进行投资思路不变两个“不变”。当前需重视以下高景气度方向：（1）“反内卷”受益方向。（2）涉总体国家安全投资。（3）区域协调发展&基建红利。（4）中央城市工作会议召开。 风险提示：基建投资下行导致公司订单不及预期、海外订单承接不及预期、基建资金到位进程存在低于预期的可能性。 相关报告：《建筑装饰行业：25q2建筑行业重仓比例下降，重点区域地方国企获加配》2025-07-24，作者：耿鹏智 s0260524010001；乔钢 s0260524100001 10 煤 炭 q2煤炭持仓降至低位，板块估值股息具备优势 总体情况：q2主动偏股型基金煤炭板块持仓降至0.37%，低配比例处于2010年以来50%分位以下水平。2季度末偏股型公募基金在煤炭板块持仓比例为0.37%，已降至2003年以来的25%分位，处于2010年以来的50%分位以下的水平。2季度偏股型公募基金在煤炭板块持仓比例，相对煤炭板块（申万）自由流通市值占比低配约0.66pct，均处于2003年和2010年以来50%分位以下的水平。 行业观点：供需面和市场预期向好，板块估值股息具备优势。近期煤炭市场企稳回升，下半年受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望延续向好。公司方面，25年煤价中枢回落，考虑到公司成本费用普遍控制有力，预计2季度盈利或已处于底部，下半年有望稳步回升，估值和股息率具备优势。 风险提示：下游需求增速可能低预期，宏观政策落地传导至行业基本面变化需要时间，各公司成本费用压减空间受限，计提资产减值等影响，煤企业绩可能低预期等。 相关报告：《煤炭板块25q2基金持仓分析：q2煤炭持仓降至低位，板块估值股息具备优势》2025-07-22，作者：宋炜 s0260518050002；沈涛 s0260523030001；安鹏 s0260512030008
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